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本篇报告我们从 长、中、短期逻辑分析流感板块以及华兰疫苗的投资机会。

长期逻辑：国内流感疫苗渗透率极低，长期看仍有两倍以上的增长空间。2022 年国内流感疫苗接种量预计不足3000 万剂，整体渗透率仅为2%左右。参考美国流感疫苗推广进度，我们预计国内流感疫苗渗透率到2030 年仍有两倍以上增长空间，国内接种量有望突破至近1 亿支。

中期逻辑：疫情催化疫苗认知度提升，民众防控疾病意识有所加强。

疫情管控放开后，新冠病毒将在较长一段时间内与人类共存，秋冬季节或为呼吸道疾病叠加流行的时间窗口，未来在流感及新冠等传染病的防控过程中疫苗仍将扮演重要角色。接种疫苗仍是防控传染病、降低重症以及对日常生活影响最有效的方式，预计未来民众对流感疫苗接受程度会逐渐提升。

短期逻辑： 流感疫苗接种数受疫情影响下滑严重，2023 年或为拐点到来。2023 年疫情管控放开后，流感发病水平也乘势反弹， 2023 年秋冬季节或仍将会有流感高峰出现，在2022 年全年业绩低基数效应下2023年流感疫苗企业或将呈现出较强的业绩弹性。

公司四价流感疫苗多年蝉联市占率第一位，看好未来成长空间。华兰疫苗是流感疫苗领域龙头企业，市占率接近50%，位居连续多年行业第一位。公司四价流感疫苗早在2018 年就已经获批上市，经过多年的市场检验已经积累的较好的口碑，四价流感疫苗在产品结构中占比稳步提升。2022 年2 月公司婴幼儿四价流感疫苗获批上市，进一步完善了覆盖人群，且婴幼儿产品定价更高，提升了公司产品附加值。此外，公司产品冻干狂犬疫苗（vero 细胞）和破伤风疫苗也在2023 年正式获批上市，背靠母公司华兰生物相关血制品销售渠道，公司有望在犬伤/外伤领域迅速打开市场，进一步提升公司收入水平。

盈利预测与投资建议：公司是流感疫苗赛道的龙头企业，我们预计公司2023-2025 年营业收入28.25/35.63/41.40 亿，归母净利润8.81/11.13/12.92亿，EPS 为1.47/1.85/2.15 元，对应PE 为22/18/15 倍。参考行业平均估值水平以及我们对于公司未来三年业绩复合增速预期，采用相对估值法给予公司28 倍PE，2023 年对应目标市值240 亿，目标价40.04 元，我们给予公司“买入”评级。

风险提示：流感疫苗销售不及预期，医药反腐影响市场估值水平。

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